【北越製紙TOB】王子製紙の敗因はTOB価格、クレディ証券が野村証券の戦術を疑問視[2006/09/07]

［東京　６日　ロイター］
　王子製紙の北越製紙に対する株式公開買い付け（ＴＯＢ）で、
北越のファイナンシャル・アドバイザー（ＦＡ）を務めたクレディ・スイス証券は、
王子のＴＯＢが不成立に終わったのはＴＯＢ価格（１株８００円）が低すぎたほか、
価格の変更を行わなかったことが要因と分析した。

　仮にＴＯＢ価格が１０００円などに引き上げられていたら、友好的な話し合いの余地はあったという。

　クレディ・スイスは、王子が最後まで変更しなかった１株８００円のＴＯＢ価格について、
王子・野村連合は、北越の過去の株価にプレミアムを乗せた水準
（過去５年の株価平均の３８．７％）との議論に終始したと指摘。

　北越が８月９日に戦略説明会を開き、筆頭株主の三菱商事との業務提携などについて
説明を行った後も、王子は歩み寄るスタンスを見せなかったと述べた。
[江本　恵美記者]

※続きは>>2以降に掲載します。

■ソース
ロイター[2006年 09月 7日 木曜日 07:10 JST253　6日夜の再送]
http://today.reuters.co.jp/investing/financeArticle.aspx?type=domesticEquities&storyID=2006-09-06T221023Z_01_TK2925839_RTRIDST_0_JAAESJEA314.XML&src=cms

■関連スレッド
【M＆A】王子製紙、北越製紙との経営統合を計画　三菱商事との争奪戦へ　[06/07/23]
http://news18.2ch.net/test/read.cgi/bizplus/1153658822/
【製紙/証券】王子製紙、北越製紙TOB敗北宣言　取得目標引き下げなどの条件は変更はせず［08/29］
http://news18.2ch.net/test/read.cgi/bizplus/1156848371/

　敵対的買収のプロセスでは、買収対象の企業の魅力を引き出し、
ＴＯＢ価格の引き上げを行うなどで「（最初は）敵対的だった人がフレンドリーになる。
（ターゲット会社に対する）ほめ殺し的な部分が多分にある」
（小谷野薫・クレディ・スイス証券Ｍ＆Ａ本部長）はずだが、
王子は北越の「事業計画をたたくことに専念した」（同）と非難した。

　クレディは、王子がＴＯＢ価格を引き上げなかったのは「相当意外だった」（小谷野氏）と受けとめている。

　もっとも王子がＴＯＢ価格を引き上げれば、王子は自社の株主から
価格引き上げの理由や買収金額の増加を正当化する成長シナリオについて説明を求められる。
価格引き上げは「バッファーはあったとしても容易ではない」（関係者）のが現実だった。

　しかし、クレディの小谷野本部長は、王子・野村連合がディールを成功させるという目的達成に向けて
「本当に敵対的買収の本質を分かっていたのか、プロセスのなかで非常に疑問に残った」と語る。

　小谷野氏は「彼ら（王子）がシュートを打ってきたので（北越は）一回ＩＲで説明をして、一回ブロックした。
その後、彼らはシュートを打ってこなかった」と話し、
ゲームはこれからという局面で一方的に終わった印象を持っているという。

　＜ＴＯＢ価格は９００円台後半─１０００円は妥当と判断＞

　クレディの小谷野本部長は、王子のＴＯＢ価格が仮に２００円高い１０００円になったら、
北越の経営陣に対し、株主利益や経済合理性などの観点から
「（王子に）フレンドリーになることを勧めた」と述べ、
少なくとも同じテーブルについて話し合いの場を持つ展望が開けていた可能性を示唆した。

　こうしたクレディの主張に対し、野村証券企業情報部幹部は
「北越はＴＯＢ期間中、株価次第で応募しない株主を作ることに専念されていたのではないか」
と疑問を投げかける。

　北越は、２０１０年度の時価総額を約２８００億円に拡大する目標で、経営計画を遂行中。
現行の発行済み株式数で換算すると株価は現行の約８０％増の１株１３００円程度の計算だ。

　クレディはいま北越にＴＯＢをかけるなら
「９００円台後半から１０００円が容易にジャスティファイできる」（小谷野氏）とし、
王子のＴＯＢ価格の低さを訴えた。

　ヘッジファンドが保有銘柄の割安・割高水準をみる際に使うシステムでも、
北越の株価は９３６円が妥当で、王子の提案はプレミアムの乗せ方が不十分だったという。

　しかし、野村証券の同幹部は「９００円以上の価値はあると言いつつも６０７円で増資をしたり、
ＴＯＢの成立を妨害するために買ったという同業者を歓迎したり、
価格は関係ないという関係者が株を買付けすようお願いした。
こうした方策を推進した会社とそのアドバイザーがＴＯＢ終了後に
このようなことを発言しているとしたら大変な違和感がある」と話す。

　＜１株１０００円でＭＢＯも＞

　一方、クレディがこれまでに、
北越の財務のアドバイザーとして資金調達を検討する中で、
資金調達と買収対抗策の１つとして北越のマネジメント・バイ・アウト
（ＭＢＯ＝経営陣による自社買収）案も浮上していたという。

　大楠泰治・法人本部長によると「１株１０００円出してもいいとするファンドもいた」とし、
資金源の目安もつけていた模様だ。

　北越は、三菱商事を割当先とする増資から３００億円を調達したことや、
日本製紙グループ本社という安定株主の登場もあってＭＢＯ案はお蔵入りになったが、
日本企業のＭ＆Ａ（合併・買収）をめぐり、ファンドの資金が潤沢なことを垣間見ることができる。

--

批評家は後出しジャンケン大好き。言うだけなら漏れも・・・

ほんと、後でならなんとでも言えるわなー。

北越役員の自己保身戦略の方が疑問だと思うけどな・・・。
来年からの安売り過当競争＆新設備の減価償却地獄＆乏しいキャッシュフロー
の状況下で、精々頑張って下さい。

そして法則発動…

王子精子に行くと平家のような人がたくさんいるよ。

この話、ちょっときなくさすぎるよね・・・
王子が本気で買うつもりだったとは思えない
裏で何が行われていたのか・・・

所詮株屋だな。

これはよく出来た物語ですね。

後から出てくる嘘と欺瞞

このあと、王子はシナに進出するんだよね

もう出とりますよ。
つい此間、中国当局のゴーサインがおりたばかり。

まあ、野村だしｗ
しかしこのせいで北越は半島と組むという死亡確定路線にのってしまって（´・ω・） ｶﾜｲｿｽ

野村ヘタクソ

>>10
そんな「陰謀」はないよｗ

王子は実は負けてない
ホントの負けは日本製紙・・・

それに便乗してスイングをした連中が勝ち組

クレディの戦術かぁ　

ソフトバンクの目標を引き下げた手を使うのが常套手段。

仮に５００円の株を適当材料で６００円位迄買う
　　　　　　　　↓
　　　　　出来高増える
　　　　　　　　↓
　　　数日すれば当然！株価は下がり短期筋のしこり玉
　　　　　　　　↓
　　　　　ネガティブなレポート
　　　　　　　　↓
　　　　　　　株価暴落
　　　　　　　　↓
　　　　　　　買い占める